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受非經(jīng)常性因素影響， 2016 年歸母凈利潤(rùn)下滑。 2 月 28 日，公司發(fā)布年報(bào)，2016 年收入同比下降 16.7%；歸母凈利潤(rùn) 2.0 億元，同比下降 22%；全年鉛鋅銀金屬產(chǎn)量下降 13.05%、銷量下降 18.28%。公司盈利能力出現(xiàn)下滑，主要與季節(jié)性停產(chǎn)時(shí)間延長(zhǎng)和采空區(qū)充填等因素所帶來的金屬產(chǎn)銷量下降有關(guān)，主力礦山銀都礦業(yè)產(chǎn)能利用率不足 75%。

定增收購(gòu)優(yōu)質(zhì)礦山，權(quán)益儲(chǔ)量增厚，打開未來成長(zhǎng)空間。 2016 年 7 月，公司完成定增收購(gòu)?fù)瑯I(yè)競(jìng)爭(zhēng)資產(chǎn)方案，以 13.22 元/股價(jià)格非公開發(fā)行約 1.25 億股，收購(gòu)光大礦業(yè)及赤峰金都 100%股權(quán)，并以鎖價(jià)方式向盛大集團(tuán)非公開發(fā)行不超過 9491 萬股，募集配套資金不超過 12.55 億元，用于發(fā)展標(biāo)的公司及上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，包括標(biāo)的資產(chǎn)中未投產(chǎn)礦業(yè)權(quán)的開發(fā)建設(shè)以及上市公司在產(chǎn)礦山的技術(shù)改造。本次資產(chǎn)注入后，公司鉛、鋅、銀金屬儲(chǔ)量同比增長(zhǎng)接近翻倍，此外還將引入伴生銅、錫資源，豐富公司資源品類。

2017 年采選能力翻倍，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性強(qiáng)，且彈性巨大。一是今年春節(jié)提前開工較早，且前期礦山采空區(qū)回填充分，主力礦山銀都礦業(yè)礦石采選量提升確定性強(qiáng)，產(chǎn)銷量有望回升至歷史高位；二是定增注入礦山將于 2017 年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)， 2018年完全達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)公司礦石采選產(chǎn)能翻倍，相當(dāng)于再造一個(gè)銀都礦業(yè)，潛在業(yè)績(jī)彈性巨大；三是定增對(duì)象 2017-2019 年承諾凈利潤(rùn)分別為 1.61 億元、 2.10 億元、2.10 億元，并表后盈利增厚具備保障。

銀價(jià)厚積薄發(fā)，步入上行通道。與黃金相比，白銀金融屬性略遜，但工業(yè)屬性更強(qiáng)，歷史上在通脹推動(dòng)的金價(jià)牛市里白銀表現(xiàn)出色。短期看美國(guó)特朗普效應(yīng)逐漸消退，加息預(yù)期推遲，白銀反彈確定性強(qiáng)；中期看歐洲大選年仍存黑天鵝可能，白銀避險(xiǎn)價(jià)值提升；長(zhǎng)期看通脹周期逐步開啟，白銀也將步入上行通道。

鋅精礦供給收縮明確，鋅價(jià)中樞系統(tǒng)性提升。去年以來鋅價(jià)連創(chuàng)新高，主要源于鋅精礦供給收縮（包括自然性枯竭關(guān)停及停產(chǎn)保價(jià)）以及部分冶煉產(chǎn)能去化，目前鋅精礦短缺正逐步轉(zhuǎn)向鋅錠短缺，預(yù)計(jì) 2017 將迎來精鋅缺口高點(diǎn)；另一方面，鋅下游需求較為穩(wěn)健，同時(shí)中國(guó)新環(huán)保法的推行也將推高鋅冶煉成本。我們預(yù)計(jì)未來鋅價(jià)將維持易漲難跌，年度價(jià)格中樞抬升的格局。

投資建議：買入-A 評(píng)級(jí)， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 25 元。我們預(yù)計(jì)公司 2017 年-2019 年公司凈利潤(rùn)分別為 4.3 億元、 6.1 億元和 6.7 億元，內(nèi)生業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快，成長(zhǎng)性突出，給予相當(dāng)于 2018 年 30X 的動(dòng)態(tài)市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1）美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程加速； 2）下游需求持續(xù)疲軟。

安信證券：蒙東銀礦巨頭，業(yè)績(jī)彈性凸顯

安信證券：蒙東銀礦巨頭，業(yè)績(jī)彈性凸顯