盛達(dá)礦業(yè)(000603)

  擬收購東晟礦業(yè) 70%股權(quán)， 銀礦并購再下一城。 3 月 15 日，公司公告旗下控股子公司銀都礦業(yè)與內(nèi)蒙地礦（間接持有銀都礦業(yè) 37.04%股權(quán)）全資子公司內(nèi)蒙古赤峰地質(zhì)礦產(chǎn)勘察開發(fā)有限責(zé)任公司簽定了股權(quán)轉(zhuǎn)讓受讓意向性協(xié)議，赤峰地勘擬公開轉(zhuǎn)讓其所持有的克什克騰旗東晟礦業(yè) 70%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格基于法定程序確定的掛牌價(jià)。本次擬交易事項(xiàng)已獲得東晟礦業(yè)、赤峰地勘內(nèi)部決策通過，正報(bào)其上級(jí)主管單位內(nèi)蒙地礦集團(tuán)及國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)關(guān)審批。

  東晟礦業(yè)掌握鉛鋅銀富礦，品位高，增儲(chǔ)潛力較大。 東晟礦業(yè)目前合法擁有一個(gè)采礦權(quán)和三個(gè)探礦權(quán)，其中內(nèi)蒙古克什克騰旗巴彥烏拉銀多金屬礦采礦權(quán)位于克什克騰旗巴彥查干蘇木，對(duì)應(yīng)金屬儲(chǔ)量銀 155.98 噸，鉛 3,831 噸，鋅 1,647.4噸，平均品位銀 203.3 克/噸、鉛 2.14%、鋅 2.17%；內(nèi)蒙古克什克騰旗巴彥烏拉銀多金屬礦深部探礦權(quán)對(duì)應(yīng)金屬儲(chǔ)量銀 296.93 噸，鉛 7,647.44 噸，鋅 25,816.38噸，平均品位銀 205.5 克/噸，鉛 1.05%，鋅 2.72%。 我們認(rèn)為東晟礦業(yè)地處蒙東鉛鋅銀富礦區(qū)，銀礦品位與銀都礦業(yè)相當(dāng)，且與銀都礦業(yè)同屬一片礦脈，未來增儲(chǔ)潛力較大。

  權(quán)益儲(chǔ)量增厚，協(xié)同效應(yīng)顯著， 有望較快貢獻(xiàn)產(chǎn)量。 根據(jù)盛達(dá)礦業(yè)最新披露數(shù)據(jù)，其主力礦山銀都礦業(yè)、全資子公司光大礦業(yè)、全資子公司赤峰金都合計(jì)保有權(quán)益銀金屬儲(chǔ)量 2989.2 噸， 本次收購一方面直接增厚公司權(quán)益銀資源儲(chǔ)量11%； 另一方面，收購標(biāo)的巴彥烏拉礦區(qū)開發(fā)條件成熟，建設(shè)周期短，且毗鄰銀都礦業(yè)，可與銀都礦業(yè)共用選礦場(chǎng)，協(xié)同效應(yīng)顯著，這將大幅降低公司后續(xù)資本開支， 并有望于 2018 年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

  2017 年采選能力翻倍，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性強(qiáng)，且彈性巨大。 一是今年春節(jié)提前開工較早，且前期礦山采空區(qū)回填充分， 主力礦山銀都礦業(yè)礦石采選量提升確定性強(qiáng)，產(chǎn)銷量有望回升至歷史高位；二是定增注入礦山將于 2017 年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)， 2018年完全達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)公司礦石采選產(chǎn)能翻倍， 相當(dāng)于再造一個(gè)銀都礦業(yè)，潛在業(yè)績(jī)彈性巨大；三是定增對(duì)象 2017-2019 年承諾凈利潤(rùn)分別為 1.61 億元、 2.10 億元、2.10 億元， 并表后盈利增厚具備保障。

  銀價(jià)厚積薄發(fā)，步入上行通道。 與黃金相比，白銀金融屬性略遜，但工業(yè)屬性更強(qiáng)，歷史上在通脹推動(dòng)的金價(jià)牛市里白銀表現(xiàn)出色。短期看美國(guó)加息落地，白銀反彈確定性強(qiáng)；中期看歐洲大選年仍存黑天鵝可能，白銀避險(xiǎn)價(jià)值提升；長(zhǎng)期看通脹周期逐步開啟，白銀也將步入上行通道。

  鋅精礦供給收縮明確，鋅價(jià)中樞系統(tǒng)性提升。 去年以來鋅價(jià)連創(chuàng)新高，主要源于鋅精礦供給收縮（包括自然性枯竭關(guān)停及停產(chǎn)保價(jià)）以及部分冶煉產(chǎn)能去化，目前鋅精礦短缺正逐步轉(zhuǎn)向鋅錠短缺，預(yù)計(jì) 2017 將迎來精鋅缺口高點(diǎn)；另一方面，鋅下游需求較為穩(wěn)健，同時(shí)中國(guó)新環(huán)保法的推行也將推高鋅冶煉成本。我們預(yù)計(jì)未來鋅價(jià)將維持易漲難跌，年度價(jià)格中樞抬升的格局。

  投資建議：買入-A 評(píng)級(jí)， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 25 元。 我們預(yù)計(jì)公司 2017 年-2019 年公司凈利潤(rùn)分別為 4.3 億元、 6.1 億元和 6.7 億元，內(nèi)生業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快，且有較強(qiáng)的外延并購預(yù)期，成長(zhǎng)性突出，給予相當(dāng)于 2018 年 30X 的動(dòng)態(tài)市盈率。

  風(fēng)險(xiǎn)提示： 1） 美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程加速； 2）下游需求持續(xù)疲軟。